事件

　　公司发布2016年年度报告

　　2016年度,公司实现营业收入39.74亿元,同比下降6.15%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长21.31%,扣非归母净利润2.58亿元,同比下降4.51%,基本每股收益0.78元,同比增长21.31%。

　　其中,单四季度实现营业收入12.26亿元,同比增长9.63%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长161.72%。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.35元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

　　简评

　　业务结构调整,主业更加突出

　　公司主业主要包括生物制品、贸易、饲料和兽药业务。2015年,贸易业务营收占比高达41.48%。2016年以来,公司主动调整业务结构,控制贸易规模,贸易业务全年实现营业收入11.00亿元,同比下降37.36%,营收占比也下降到了27.69%。而其他三项主业则稳步发展,占比不断提升。公司生物制品板块全年实现营业收入13.04亿元,同比增长4.46%,化药产品全年实现营业收入7.44亿元,同比增长34.71%,饲料产品全年实现营业收入8.01亿元,同比增长22.07%。因此,公司此次营业收入下降主要是由于业务结构进行调整,毛利率很低(3.64%)的贸易业务降低规模所致。公司生物制品、饲料和兽药主业发展良好。

　　市场苗表现突出,未来延续性增长可期

　　公司是目前国内生产规模最大、品种最齐全的动物疫苗生产企业,是我国口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟等重大动物疫病疫苗的定点生产企业。公司研发水平很高,2016年研发合计投入2.32亿元,占总营收的5.83%。全年,公司共引进新产品12个,获得新兽药证书9个,申请专利受理43件,获得专利授权25件,获得泰万菌素提取、海南霉素生产、截短侧耳素生产等3项新工艺。

　　2016年度,公司市场化疫苗拓展取得实效,尤其是口蹄疫疫苗。

　　公司市场化口蹄疫疫苗全年收入同比上升75.59%;常规畜用疫苗收入同比上升19.41%;常规禽用疫苗收入同比上升15.01%。生物制品整体销量137.74亿毫升(头份),同比增长12.44%。此外,公司的新品蓝耳-猪瘟二联苗由于独特的技术优势及公司的持续推广,也将占据更多的市场份额。未来,随着大中型养殖场补栏增加,对于疫苗的需求也会增加,公司有望在市场苗领域延续高速发展的势头。

　　饲料业务快速发展,化药业务毛利率提升显著

　　2016年度,公司饲料产品销量9.29万吨,同比增长14.10%,实现销售收入8.01亿元,同比增长22.07%,毛利率22.38%,同比小幅下降0.15pct。随着长春华罗、新乡华罗竣工投产,公司饲料板块业务布局基本完成。

　　化药方面,公司2016年销量1.48万吨,同比增长21.99%,实现营业收入7.44亿元,同比增长34.71%。公司不断延伸化药产品线,增加附加值,氟苯尼考、泰万菌素、喹乙醇、喹烯酮、泰妙菌素从原料药延伸至多个品种规格的制剂产品。帮助公司化药业务毛利率提升8.15pct,达到31.59%,毛利润占比也从2015年的11.80%提升至20.12%,成为公司重要的利润来源。

　　公司长期注重产品与技术研发,市场苗空间广阔,化药产品盈利能力不断提升。我们预计公司2017-2019年营收增速为17.6%、14.8%和13.8%,净利润增速分别为21.0%、19.7%和18.0%,对应的EPS分别为0.94、1.13和1.33元,目标价24.00元,维持增持评级。